導讀：投資者開始擔心，長久以來依靠屠宰補貼、變相土地增值收益和實物銷售，一直有穩定現金流支持的祝氏地產業務是否出現了某種不可預知的變數。 

　　把你的企業零對價給我；把企業附屬的土地給我，地價款分期返還，商業用途也得改改；對了，對口扶持基金別忘了我那份；低息貸款也是必須的！要是同意，我投資100億。 

　　是否聽上去像是一個白日夢？可偏偏就有人做成了，且一做就是15年，其間不僅把旗下企業送上了香港聯交所，還順理成章以25億美元身家躋身福布斯中國富豪排行榜第24名。 

　　說的正是雨潤食品，還有那戴著江蘇首富桂冠的祝義材。多年來，其依靠著中國特色的“負商譽”收入和政府補貼，賺得盆滿缽滿。對應于溢價收購的“負商譽”收入在2005年至2010年間為雨潤貢獻了5.87億元——不過罕見的是2011年上半年此項入賬歸零了，而政府補貼也在此間呈上14.11億元，兩者合計為雨潤最高提供年利潤的32.97%（2010年），較雙匯足足高出近20倍。 

　　不過就在2月20日，雨潤一開盤就急挫21.64%。原因是，其最近一份堪稱慘烈的年報預告出臺，讓投資人大跌了眼鏡。 

　　雨潤食品2010年的利潤高達27.3億，即使按其宣稱的2011年同比下挫38%，那么17億人民幣的實收也并非拿不出手。蹊蹺的是，明明上半年還公示利潤16.1億，咋下半年就一落千丈只錄得1個億？尤其是三季報已顯示衰退可仍有5.3億入賬，為何到了四季度就虧去了4億元？ 

　　其實，作為中國肉制品屠宰加工兩大天王之一，曾在2011年中遭受“瘦肉精風波”的雙匯表現更難如人意：全年利潤下跌49.17%至52.62%，全年利潤不足5.9億。可人家在萬夫所指、一片喊打的二季度也不過虧損1.9億，而在之后三個月又迅速反彈至正入2億。 

　　按說在過去一年間雨潤也不斷被曝有“問題肉”產生，但以冷鮮肉作主打產品的它并未挑起消費者的食品安全神經——畢竟生鮮超市里沒見哪位大媽過分關注其來源于哪個品牌。而2011年6月28日渾水公司質疑報告一度引發雨潤股票被大幅拋空——占到香港主板日拋空量的一成五，股價也縮水三成多，但那畢竟只是資本市場的反應，之后股價還是站在了20港元的高崗上。現在10.7元打秋千吧！ 

　　雨潤食品對此的解釋很是吊詭：媒體負面報道和豬肉價格推動的成本高企。先看后者，以中國的“豬周期”而論，2005年上市的雨潤至今已遇到了兩輪，但偏偏豬肉價格大幅上揚的2009、2010這一周期，其利潤仍呈高幅增長狀態。而雨潤正力推全產業鏈建設，并自稱到2020年將實現100%自給自足，其轉移定價能力一直為分析師們所稱道，毛利潤下降的部分早早被銷售額大漲抹平——僅此一項不知羨煞多少制造企業。 

　　至于媒體推手，反觀2011，除了迄今都不清不楚的潘莊秀華和她的達芬奇家具，也沒見哪家公司在口水戰中被武功全廢的。且不說其同行雙匯上演的“火腿腸威武”一幕，就算略沾食品遠親的重慶啤酒轉過年來也逆市大漲50%，換個莊家而已。 

　　真正的問題是——投資者開始擔心，長久以來依靠屠宰補貼、變相土地增值收益和實物銷售，一直有穩定現金流支持的祝氏地產業務是否出現了某種不可預知的變數。 

　　這本不是秘密。自2002年祝義材成立地華房地產公司，一直到食品板塊上市的2005年二季度，僅通過無抵押免息輸血，關聯地產公司就取得25.16億元。而隨著上市之后屠宰能力和實際產量的高速遞增，現金奶牛的作用愈發凸顯。 

　　可祝義材仍然缺錢。雨潤地華謀求上市未果，本身缺乏資本市場融資能力，就算祝氏已將持有雨潤食品的股權從53.47%降至25%以下，但63億套現對于那個極為壯觀的地產帝國實在是杯水車薪，通過雨潤食品再配股融資的75億，也不能在明面上貼補自家非上市生意吧。 

　　那個摸不著邊際的地產帝國究竟有多大，先看冰山一角：2011年下半年雨潤宣布“三三三計劃”，即在30個省會城市建立農副產品全球采購基地，在300個地級市建立農產品配送基地，在3000個縣級地區建立種養殖生產基地。其中，墨跡未干的西安和中山采購基地投資意向均寫有“9萬平米星級酒店，28萬平米配套商業”以及“230萬平米商城開發”的字樣。 

　　憑著“屠宰在先，磚頭跟上”一徑青云直上的祝氏，雄心可鑒，可錢從哪里來？尤其在住宅地產面臨嚴厲調控、商業地產已明顯出現泡沫的當下。 

　　天下沒有免費的午餐。盡管各地政府的過度慷慨備受質疑，但再空手白狼的財技也需真金白銀的鋪陳。短暫的季度虧損并不可怕，可怕的是某種騰挪背后不可預知的未來。并非每一個人都能似福爾摩斯這般跌落大瀑布還能奇跡歸來的。

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